2026年1月19日，国内轮廓性乳成品企业中排行第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）进展向港交所递交主板上市央求，并于4月开动非往返路演（NDR），决策募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年开动A股IPO领导，但最终选拔“弃A赴港”，具体原因尚未对外败露。

从招股书数据来看，汇报期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经窜改净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才气呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商蚁集大幅波动、家具性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以秘密的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引市集柔和

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激励市集平凡柔和。汇报期内，君乐宝累计向推进派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息限度险些覆盖同期经窜改净利润总和。在大额分成之后，公司立时开动港股上市募资，这一操作激励市集对其真确资金需求的质疑与柔和。

与激动分成形成显着反差的是，君乐宝的欠债水平弥远处于高位。2023年至2024年，公司钞票欠债率辩认为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈冉冉下跌趋势，但仍显贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。适度2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款限度接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为越过。

欠债高企与公司大限度成本开支平直关联。汇报期内，君乐宝投资步履现款流净额辩认为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，合手续处于净流出景色。与之相对应的是，现在公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前哨，但合手续的重钞票干涉也进一步推高了公司欠债限度。

销售端的成本变化不异值得柔和。汇报期内，君乐宝销售用度辩认为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，辩认占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白干涉逐年下滑，告蹧跶辩认为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比拟之下，伊利、蒙牛的销售用度限度远超君乐宝，2025年前三季度均逾越百亿元。在乳业市集竞争日趋热烈的配景下，君乐宝告白干涉的缩减，或对其品牌曝光度擢升与市集拓展酿成不利影响。与此同期，公司东说念主工成本占销售用度的比例逐年飞腾，从24.3%增至30.2%，成本压力合手续加大。

经销商蚁集“猛进大出”，渠说念踏实性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠说念。汇报期内，公司来自经销商的收入辩认为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，滚球app占总收入的比例辩认为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年下跌趋势，但一经公司营收的主要相沿。适度2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，家具覆盖天下约40万个低温液奶零卖终局及7万个奶粉零卖终局。

不外，公司经销商蚁集的踏实性令东说念主担忧。汇报期内，君乐宝累计拒绝配合的经销商近4000家，其中2024年拒绝配合数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，辩认为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中成心辅导了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或配合干系中断，可能对公司的收入及策动功绩酿成要紧不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

家具性量是乳成品企业的生命线，而君乐宝频年来屡陷质地争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因家具抽检不对格被官方通报；适度本年5月，黑猫投诉平台上波及君乐宝的投诉累计逾越1800条，投诉本体涵盖食物变质、异物混入、失实发货及失实宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反应：君乐宝牛奶、酸奶出现变质征象，家具中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”致使被破钞者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的破钞者反应，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日平常开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已放置后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子像片等竣工笔据。该破钞者示意，奶粉动作婴幼儿配方食物，平直干系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质地问题的食物，已涉嫌违抗《中华东说念主民共和国食物安全法》关联法例，条目商家全额退款、按价款十倍抵偿（不及1000元按1000元赔付），并条目企业作出合清爽释和公开说念歉。

此外，还有破钞者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着访佛发霉的玄色残留物。

除了家具性量争议，作事纠纷与高管变动也激励市集柔和。数据表现，君乐宝动作被告波及的作事纠纷臆测打算17起，其中14件发生在2024年至2026年，手艺上较为集中。高管层面，2025年以来公司管制层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢管制东说念主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未败露上述东说念主员的具体下野原因，仅表现陈某于2026年再次出任公司董事。值得注目的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢管制成员，这次密集东说念主事变动对公司处分的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商蚁集波动、高管密集变动及作事纠纷等关联问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东说念主接听。适度发稿，亦未收到公司的任何回应。

记者：贺小蕊

财经连系员：叶连梅滚球app