界面新闻记者|陈慧东

5月29日，国内开发鞋履制造畛域的龙头企业——广东龙行六合科技股份有限公司（下称“龙行六合”）的主板IPO苦求得到受理。四肢国内第二、大家第七的开发鞋履制造商，龙行六合为李宁、安踏、UnderArmour、阿迪达斯等国表里著明开发品牌提供制造服务，这次IPO拟募资14.09亿元用于产能扩建、自动化升级及补充流动资金。

自2015年景立后，龙行六合凭借全产业链布局与头部客户绑定杀青快速延迟，但界面新闻深度拆解招股书数据可见，这家鞋履代工巨头面对功绩增速骤降、客户高度集中、财务合规差错等多重隐忧。

招股书高慢，胁制2025年末，龙行六合已在大家布局26家工场，2025年开发鞋履产量约5000万双。

2023至2025年，龙行六合的营业收入分裂为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元；归母净利润分裂为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元。营收增速由2024年的32.7%骤降至2025年的4.4%；归母净利润同比增速也由2024年的34.93%下滑至2025年的8.51%。

龙行六合称，公司功绩稳固性受海外政事及经济环境、产业计谋、行业竞争阵势、原材料价钱波动、市集需求变化等多重表里部身分影响。

此外，界面新闻留意到，龙行六合的功绩发达与大客户“高度绑定”。招股书高慢，2023至2025年度，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分裂为86.74%、88.86%和86.25%。

高度绑定客户的上风是订单稳固，但在功绩稳固性、议价权等方面的短处不异昭着。对比华利集团（300979.SZ）、裕元集团（0551.HK）等同行，龙行六合的毛利率昭着较低。2023至2025年度，龙行六合的毛利率分裂为19.10%、17.61%和18.48%；同时华利集团毛利率分裂为25.59%、26.8%、21.89%；裕元集团毛利率分裂为24.35%、22.76%、21.75%。

龙行六合这次IPO指标最高融资14.09亿元，除4亿元用于补流外，其他均进入国表里扩产方式。其中，进入金额最多的为印尼二厂一期自动化坐褥基地新建方式（301亿元）、越南玉乐鞋底自动化坐褥基地新建方式（2.09亿元）。

产能权术方面，印尼方式建立期为2年，建成达产后，龙行六合将新增年产600万双制品鞋的坐褥智商；越南方式建立期为3年，NBA下注app中国官方下载将新增3000万双种种鞋底产能；湖南站峰开发鞋底自动化坐褥线方式建立期为2年，将新增TPU（热塑性聚氨酯弹性体）产能2622.22万双及GCU（鞋底材料）产能329.30万双；东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级方式建立期为1年，将扩增240万双开发鞋履产能。

也即是说，上述方式达产后，龙行六合的鞋类产能将增至5840万双，还将新增3000万双种种鞋底产能和其他种种材料产能。

不外，龙行六合也坦言，公司存在新增产能无法充分消化以致出现产能弥漫的风险。据第三方机构梳理，受大家耗尽疲软、西洋去库存等身分影响，大家开发鞋举座市集畛域在2025年增速小幅回落至3.1%。

龙行六合第代工企业是否已面对行业“天花板”？

苏商银行特约商酌员、中国社科院科罚学博士付一夫弥远盘问新耗尽、产业经济等畛域，他向界面新闻暗示，2025年开发鞋代工行业举座市集发达趋稳但增速放缓，滚球app中国官网下载入口龙行六合“增收不增利”具有一定行业代表性。盈利拐点可能出目下以下情景重复时：大家品牌去库存收尾（瞻望2026年下半年至2027年）、原材料价钱回落、代工企业通过自动化与畛域效应显耀降本，以及行业集中度提高后龙头企业议价智商增强。若远程这些条目，盈利改善将呈稳固态势，拐点时代可能延后至2028年后。

中国城市发展盘问院投资部认真东谈主袁帅则抓不同主张，他向界面新闻暗示，不行约略用“天花板”来玄虚代工行业的改日趋势，行业里面的结构分化正在抓续加重，越来越多的头部代工企业初始参与到品牌方的居品研发、打算步调这类高附加值的代工业务。

袁帅以为，可能还需要2-3年的周期，恭候行业出清和企业升级的效用迟缓败露，届时系数这个词行业的利润分拨会愈加合理，头部代工企业的盈利水平会回到稳步增长的轨谈。

除功绩与产能风险外，界面新闻发现，龙行六合还存在多项财务数据的绝顶变动与合规问题。

招股书高慢，2023至2025年，公司应收账款余额分裂为7.52亿元、11.9亿元、12.53亿元，占流动财富比例从36.77%升至42.20%。2025年公司应收账款盘活率降至4.66次，较2023年下落1.23次，回款效用下滑，且昭着低于行业均值6.52。

其次，存货抓续增长。招股书高慢，2023至2025年，公司存货账面余额分裂为6.23亿元、9.03亿元、10.21亿元，占流动财富比例从30.43%升至34.36%。2025年，公司存货盘活率也低于行业均值6.25。

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另外，据界面新闻发现，天眼查官网列出的龙行六合风险指示悉数达43条，其湖南龙行六合、湖南站成体育、东莞市站成鞋业、钟祥龙行六合第多家全资子公司环保处罚、行政处罚，所涉案由包括工作争议、生意条约纠纷侵害、实用新式专利权纠纷等。

招股书高慢，2025年末，龙行六合内地职工养老保障、工伤保障实缴比例超97%，但医疗保障、生养保障实缴比例为94.8%，住房公积金实缴比例95.49%，仍有部分职工未足额交纳。龙行六合称，公司仍存在被有关部门要求补缴社会保障和住房公积金的风险，可能对公司财务现象和盈利智商形成不利影响。

多项合规风险重复滚球app中国官网下载入口，亦有可能组成龙行六合IPO审核的潜在阻遏。